聚焦反脆弱，大涨的叮咚买菜如何触达资本的限度？

纽约市立大学（CUNY）研究生院杰出教授、剑桥大学博士大卫·哈维（David Harvey）在其所著的《资本的限度》中提到：“我们无法在研究的一开始就界定价值，而是必须在研究的进程中发现价值。”

而对于企业的价值来说，企业的动态发展的过程，也是资本市场对其价值发现研究的过程，而企业动态发展的质量，也无时不刻反映在资本市场对其的价值界定上，比如说股价和市值。

市场对于一个企业价值的审视最直接的就是股价与市值，就比如在2021年6月30日，叮咚买菜正式IPO，首日即上市之后即有大幅上涨，一路走高到近30美元/ADS。而且随后叮咚买菜股价一度暴涨94.6%，市值突破100亿美元。截至6月30日收盘，叮咚买菜报38.3美元，涨幅高达62.8%，总市值约90亿美元。

这种惊人的涨幅一度让坊间有人戏称这是美国投资人将叮咚买菜当成滴滴了。

因为在前几天同样生鲜电商前置仓赛道的每日优鲜就遭了大难。在6月25日，每日优鲜正式登陆纳斯达克交易所，上市首日盘中一度暴跌超过36%，其后尾盘跌幅收窄，收盘下跌25.69%，报收9.66美元，总市值22.74亿美元。

当然这种调侃仅限于茶余饭后之间的一个玩笑，毕竟投资本身就是严肃而严谨的事，玩笑话当不得真。而造成二者之间天差地别的市场待遇，一部分原因是二者招股书上的数据差异。

根据双方招股书显示，在过去的2019年、2020年和2021年第一季度，叮咚买菜的收入分别为38.80亿、113.36亿和38.02亿元人民币，保持高速增长。而每日优鲜则在2018年、2019年和2020年的营收分别为35.47亿元、60.01亿元和61.3亿元，2021年第一季度营收为15.3亿元，增长已然两年原地踏步。

除此之外，就是叮咚买菜本身的反脆弱性，也是资本市场看好其未来发展价值的原因。

《人类简史》的作者尤瓦尔·赫拉利这样说道：“21世纪没有稳定这回事，如果你想要稳定的身份、稳定的工作、稳定的价值观，那你就落伍了。”个人如此，企业更是如此。

移动互联网时代的瞬息万变，我们见过太多一夜爆红的行业，也见识过因客观因素转瞬即逝的企业，尤其是经历过疫情的洗礼后，越来越多的投资者更看好那些在面对未知黑天鹅情况下具有反脆弱性的企业。

回顾叮咚买菜的发展，疫情黑天鹅期间，叮咚买菜非但没有停滞增长，反而借助突发的情况，以生鲜电商的服务更多地用户，扩大规模，根据招股书数据显示，截止至今年3月份，叮咚买菜进入了全国29个城市，共有950个前置仓。

而同样模式、同样赛道的每日优鲜，却没有享受到这份“红利”，反而是在疫情及后疫情时代，前置仓数量逐渐缩水。

根据招股书显示，截至2021年3月31日，每日优鲜在国内16个城市建立了631个前置仓，但这个数字在前两年每日优先的报道中，是1500个，这也意味着在疫情黑天鹅及之后，每日优鲜非但没有像叮咚买菜那般高歌猛进，还大幅缩水了。

而且根据招股书显示，叮咚买菜的承销商包括摩根士丹利、美国银行、瑞士信贷等，切在以往的融资经历中，也能看到高榕资本、软银愿景基金、红杉资本中国、高鹄资本等知名投资机机构的身影。

高榕资本合伙人韩锐在叮咚买菜上市时就表示“股价无所谓，因为时间就是站在叮咚买菜这边的。”肯定叮咚买菜长线的价值，才是资本对其最好的认可。

有这些知名机构、投资人的加持，无异于在开端就给市场更多地信心，加上自身反脆弱价值的赋能，自然而然就在上市伊始就获得成功。

而且相比较而言，叮咚买菜的前置仓模式更具有确定性，在不断提高供应链和品牌效应的同时，加强议价能力和经营效率，提高毛利率，进一步提高盈利能力。

招股书显示，2020年，叮咚买菜的订单总数和平均每月交易用户数分别达到1.985亿和460万，订单总数同比增长高达111.4%，2021年第一季度的平均每月交易用户数则超出去年全年。

同时叮咚买菜的毛利率一直保持在20%左右，在2020年叮咚买菜毛利率为19.7%，同比+2.5pct，在2021年第一季度，叮咚买菜的毛利率也达到了18.9%。

毛利率与用户数据的持续增长，也给了市场对于叮咚买菜未来持续进步的信心，毕竟用户数量代表着基础大盘的稳固，而毛利率则代表了其盈利能力。正如亚马逊和京东那般，资本市场看中的不仅仅是一时的得失，更看重一个企业的持续进攻与发展。

正如前麦肯锡资深合伙人理查德·福斯特在《进攻者的优势》一书中提到的那样：企业界向来都有进攻者和防守者，只有不断的进攻，懂得运用新方法，去挑战极限才可能有新的转变。进攻者的关键可能在于技术优势，不断扩展自己的思路。

而叮咚买菜在招股书中就表示，IPO募集所得资金净额将主要用于扩大现有市场的渗透率并扩展到新市场；进一步增强上游采购能力；提升技术和供应链系统；以及用于营运资金和一般公司用途，这正是长线发展投资者乐于见到的。