蒂芙尼接受更诱人的收购提议

如果一枚订婚戒指的价格应该相当于求婚者三个月的工资，那麽LVMH Moet Hennessy Louis Vuitton SE (LVMUY)向蒂芙尼(Tiffany & Co., TIF)开出的收购价就显得略高。但投资者正宽容地对待这只今年以来累计上涨了55%的股票。

周一，全球最大奢侈品公司LVMH同意以162亿美元现金收购美国珠宝商蒂芙尼，这较其四周前的出价高出12%。计入蒂芙尼3.5亿美元的净债务以及股票期权的价值，169亿美元的全包价相当于蒂芙尼预期利息、税项、折旧、摊销前收益(EBITDA)的16.3倍。以一个不太常规的指标来衡量，LVMH要为这一新“饰品”花掉自己三个半月的收入。

LVMH的出价与蒂芙尼的利润之比值，同LVMH分别在2017年和2013年收购迪奥(Christian Dior)和奢华羊绒品牌Loro Piana时的情形差不多。不过，蒂芙尼已然是一个大品牌，这将限制其进一步扩张的机会。真正有潜力的或许是该珠宝商的利润率(以LVMH的标准衡量属低水平)，但提高利润率将下多年功夫。

最初的重点将放在蒂芙尼的门店网络和定价上。对奢侈品牌来说并不寻常的是，蒂芙尼源自中国大陆消费者的大部分销售额都是在当地实现的。蒂芙尼在欧洲市场的影响力较小，或许正错过那里的消费活动带来的机会；欧洲是一个颇受富有中国游客欢迎的目的地。在欧洲开设更多门店，同时降低相对于美国市场的定价水平，应该可以帮助蒂芙尼抵消美国国内市场需求增长日益放缓的影响；在美国，美元的强势已削弱外国游客的消费能力。如果要抗衡卡地亚(Cartier)等竞争对手，该品牌还将需要提高市场营销预算。2018年，蒂芙尼的市场营销预算相当于其收入的9%。卡地亚为LVMH的瑞士竞争对手Cie. Financiere Richemont所有。

从好的方面来看，蒂芙尼的大部分销售额已然是在自家门店里完成的。这意味著将无需割舍批发客户，即无需经历许多奢侈品牌不得不经历的一个代价高昂的过程。LVMH也应对蒂芙尼产品的价格分布感到满意，其银制品只要几百美元就能买到，精品珠宝的价格则可高达数百万美元。

这项交易将让LVMH在奢侈珠宝市场上拥有更大影响力。据贝恩公司(Bain & Company)估计，该市场的销售额目前正以每年7%的速度增长。鉴于珠宝制造需要大量资本，进入壁垒应会依然高企，保护蒂芙尼免受较小规模挑战者的冲击。

但在该品牌扭转面貌的过程中，投资者将不得不等待。加拿大皇家银行(RBC)的分析师表示，就算蒂芙尼把增速提高到珠宝市场的平均水平，并把运营利润率从当前的18%提高到23%，LVMH到2025年从这项投资中获得的回报或许也只会超过其加权平均资本成本。像以往的交易一样，LVMH将单独运营蒂芙尼，而非寻求成本协同效益。在别的行业，成本协同效益可以证明收购溢价的合理性。

不过，这种高价似乎并没有让投资者感到担心∶周一LVMH股价上涨。LVMH和蒂芙尼是一个具有吸引力的组合，尽管真正擦出火花尚待时日。